卡拉奇:
在最近发布的《2025年巴基斯坦经济状况报告》中，Q-block提出了一种转型叙事，声称健全的宏观经济管理、通胀控制和财政纪律为可持续增长奠定了基础。
然而，一项批判性分析表明，这种稳定性在很大程度上是脆弱的，并且依赖于国际货币基金组织（IMF）的支持、汇款流入和行政价格管制等临时因素。
尽管该报告声称GDP复苏和外部账户改善，但工业增长停滞、债务水平不可持续和结构性贸易失衡等潜在脆弱性在很大程度上仍未得到解决。政府对短期收益的强调有可能掩盖更深层次的经济弱点，而这些弱点需要紧急的结构性改革。
该报告称，2025财年第一季度农业部门增长1.15%，这归因于有利的政策和投资。然而，这一增长明显低于前一年的8.09%，主要原因是作物产量下降（主要作物产量下降11.19%）。棉花（-29.6%）、大米（-1.2%）、甘蔗（-2.2%）和玉米（-15.6%）均出现下跌，引发了人们对可持续性的担忧。虽然政府在信贷支付和农业现代化方面的干预值得赞扬，但气候变化和缺乏长期规划仍未得到解决。
尽管有报道称经济有所复苏，但继去年下降4.43%之后，工业部门在25财年第一季度收缩了1.03%。劳动密集型建筑业（-14.91%）和采矿业（-6.49%）的收缩表明，大规模制造业（LSM）的挣扎远未结束。
尽管汽车行业的产量增长了28.3%，但更广泛的制造业指标显示增长乏力，部分原因是投入成本高企和能源短缺。
服务业一季度增长1.43%，比上年同期的2.16%有所下降。批发和零售贸易（增长0.51%）和运输（-0.07%）的放缓表明消费者需求疲软。政府对数字服务和金融业增长的乐观态度是正确的，但对互联网服务的压制和限制将继续产生严重影响。
通胀下降：真正的缓解还是暂时的缓解？
该报告庆祝通货膨胀率从1h24财年的28.8%显著下降到1h25财年的7.2%。虽然这种减少令人印象深刻，但它值得仔细审查。其原因是全球大宗商品价格下跌、汇率稳定和政策措施。
然而，核心通胀率仍保持在9.5%的高位，表明潜在的成本压力。考虑到持续的供应链中断和高昂的能源成本，城市食品通胀从33.2%降至2.7%的说法似乎过于乐观。此外，政府对行政价格控制的依赖可能只能提供暂时的缓解，而不是长期的稳定。
外部部门脆弱性
财政部报告说，25财年经常账户盈余12.1亿美元，而去年为赤字13.9亿美元。然而，这一改善主要是由于创纪录的汇款（178亿美元，增长32.8%），而不是经济竞争力的根本转变。
尽管出口增长了7.2%，进口却激增了9.3%，贸易赤字扩大到115亿美元。这表明巴基斯坦的外部稳定仍然脆弱，严重依赖汇款而不是出口竞争力。
占出口总额53%的纺织行业仅增长5.2%，而纺织机械和原材料的进口激增，令人担心过度依赖外部投入。
外国直接投资（FDI）增长了20%（13.2亿美元），主要是由于中国和中东在电力和金融领域的投资。然而，外国私人证券投资净流出2.2亿美元，反映出投资者对长期经济前景的怀疑。报告淡化了这些风险，忽略了巴基斯坦对短期资金流入的依赖，而不是可持续的工业增长。
卢比升值1.9%，外汇储备增至164亿美元，仅够两个多月的进口。虽然这是一种改善，但距离6个月覆盖率的可持续基准仍有很大距离。鉴于目前的外债负担和对货币基金组织支付的依赖，卢比的稳定性仍然值得怀疑。
财政格局：结构性挑战
该报告强调，与去年的1.3%相比，财政赤字在25财年7月至11月将减少到GDP的0.04%。然而，这种改善主要是由于巴基斯坦国家银行（SBP）的一次性盈余利润为2.5万亿卢比，而不是真正的结构性财政改革。
FBR的税收收入增长了25.9%，达到56249亿卢比，主要是由间接税（销售税和关税）推动的。尽管这一增长令人鼓舞，但它突显出巴基斯坦过度依赖累退税，这对低收入群体造成了不成比例的影响。政府的乐观忽视了扩大税基和减少逃税的结构性需要。
公共债务达到72.1万亿卢比，比2024年6月增加1.3%，债务与gdp之比为67.5%。虽然这一比率有所下降，主要是由于国内总产值重估，而不是实际债务减少，但还本付息的成本仍然很高。利息支出仍占政府收入的一半以上，这引发了人们对长期财政可持续性的担忧。
谨慎的货币宽松政策
为了应对不断下降的通货膨胀，SBP将其政策利率下调了100个基点至12%。尽管货币宽松对于刺激经济活动是必要的，但它带来了资本外流和通胀抬头的风险。
在没有期待已久的结构性改革的情况下刺激经济是繁荣-萧条周期的主要原因。该报告未能解决快速降息的潜在负面影响，特别是对汇率稳定和外部冲击的负面影响。
私营部门借款在25财年7月至12月大幅增加至20900亿卢比，而去年为4760亿卢比。尽管这标志着业务扩张，但大部分贷款用于营运资金，而非长期投资，这引发了对可持续增长的质疑。
此外，广义货币（M2）负增长0.8%表明流动性状况疲弱，这与政府声称的经济扩张相矛盾。
尽管财政部的报告强调了关键经济指标的改善，但它在很大程度上忽略了结构性弱点。巴基斯坦经济依然脆弱，其复苏依赖外部资金流入，而非国内生产率和出口导向型增长。
就业机会的减少促使大量年轻人到国外寻找机会。如果不进行深层次的结构性改革，经济复苏仍将容易受到外部冲击和政策失误的影响。
本文作者是一名金融市场爱好者，对巴基斯坦的股票、大宗商品和新兴科技非常关注
在最近发布的《2025年巴基斯坦经济状况报告》中，Q-block提出了一种转型叙事，声称健全的宏观经济管理、通胀控制和财政纪律为可持续增长奠定了基础。
然而，一项批判性分析表明，这种稳定性在很大程度上是脆弱的，并且依赖于国际货币基金组织（IMF）的支持、汇款流入和行政价格管制等临时因素。
尽管该报告声称GDP复苏和外部账户改善，但工业增长停滞、债务水平不可持续和结构性贸易失衡等潜在脆弱性在很大程度上仍未得到解决。政府对短期收益的强调有可能掩盖更深层次的经济弱点，而这些弱点需要紧急的结构性改革。
该报告称，2025财年第一季度农业部门增长1.15%，这归因于有利的政策和投资。然而，这一增长明显低于前一年的8.09%，主要原因是作物产量下降（主要作物产量下降11.19%）。棉花（-29.6%）、大米（-1.2%）、甘蔗（-2.2%）和玉米（-15.6%）均出现下跌，引发了人们对可持续性的担忧。虽然政府在信贷支付和农业现代化方面的干预值得赞扬，但气候变化和缺乏长期规划仍未得到解决。
尽管有报道称经济有所复苏，但继去年下降4.43%之后，工业部门在25财年第一季度收缩了1.03%。劳动密集型建筑业（-14.91%）和采矿业（-6.49%）的收缩表明，大规模制造业（LSM）的挣扎远未结束。
尽管汽车行业的产量增长了28.3%，但更广泛的制造业指标显示增长乏力，部分原因是投入成本高企和能源短缺。
服务业一季度增长1.43%，比上年同期的2.16%有所下降。批发和零售贸易（增长0.51%）和运输（-0.07%）的放缓表明消费者需求疲软。政府对数字服务和金融业增长的乐观态度是正确的，但对互联网服务的压制和限制将继续产生严重影响。
通胀下降：真正的缓解还是暂时的缓解？
该报告庆祝通货膨胀率从1h24财年的28.8%显著下降到1h25财年的7.2%。虽然这种减少令人印象深刻，但它值得仔细审查。其原因是全球大宗商品价格下跌、汇率稳定和政策措施。
然而，核心通胀率仍保持在9.5%的高位，表明潜在的成本压力。考虑到持续的供应链中断和高昂的能源成本，城市食品通胀从33.2%降至2.7%的说法似乎过于乐观。此外，政府对行政价格控制的依赖可能只能提供暂时的缓解，而不是长期的稳定。
外部部门脆弱性
财政部报告说，25财年经常账户盈余12.1亿美元，而去年为赤字13.9亿美元。然而，这一改善主要是由于创纪录的汇款（178亿美元，增长32.8%），而不是经济竞争力的根本转变。
尽管出口增长了7.2%，进口却激增了9.3%，贸易赤字扩大到115亿美元。这表明巴基斯坦的外部稳定仍然脆弱，严重依赖汇款而不是出口竞争力。
占出口总额53%的纺织行业仅增长5.2%，而纺织机械和原材料的进口激增，令人担心过度依赖外部投入。
外国直接投资（FDI）增长了20%（13.2亿美元），主要是由于中国和中东在电力和金融领域的投资。然而，外国私人证券投资净流出2.2亿美元，反映出投资者对长期经济前景的怀疑。报告淡化了这些风险，忽略了巴基斯坦对短期资金流入的依赖，而不是可持续的工业增长。
卢比升值1.9%，外汇储备增至164亿美元，仅够两个多月的进口。虽然这是一种改善，但距离6个月覆盖率的可持续基准仍有很大距离。鉴于目前的外债负担和对货币基金组织支付的依赖，卢比的稳定性仍然值得怀疑。
财政格局：结构性挑战
该报告强调，与去年的1.3%相比，财政赤字在25财年7月至11月将减少到GDP的0.04%。然而，这种改善主要是由于巴基斯坦国家银行（SBP）的一次性盈余利润为2.5万亿卢比，而不是真正的结构性财政改革。
FBR的税收收入增长了25.9%，达到56249亿卢比，主要是由间接税（销售税和关税）推动的。尽管这一增长令人鼓舞，但它突显出巴基斯坦过度依赖累退税，这对低收入群体造成了不成比例的影响。政府的乐观忽视了扩大税基和减少逃税的结构性需要。
公共债务达到72.1万亿卢比，比2024年6月增加1.3%，债务与gdp之比为67.5%。虽然这一比率有所下降，主要是由于国内总产值重估，而不是实际债务减少，但还本付息的成本仍然很高。利息支出仍占政府收入的一半以上，这引发了人们对长期财政可持续性的担忧。
谨慎的货币宽松政策
为了应对不断下降的通货膨胀，SBP将其政策利率下调了100个基点至12%。尽管货币宽松对于刺激经济活动是必要的，但它带来了资本外流和通胀抬头的风险。
在没有期待已久的结构性改革的情况下刺激经济是繁荣-萧条周期的主要原因。该报告未能解决快速降息的潜在负面影响，特别是对汇率稳定和外部冲击的负面影响。
私营部门借款在25财年7月至12月大幅增加至20900亿卢比，而去年为4760亿卢比。尽管这标志着业务扩张，但大部分贷款用于营运资金，而非长期投资，这引发了对可持续增长的质疑。
此外，广义货币（M2）负增长0.8%表明流动性状况疲弱，这与政府声称的经济扩张相矛盾。
尽管财政部的报告强调了关键经济指标的改善，但它在很大程度上忽略了结构性弱点。巴基斯坦经济依然脆弱，其复苏依赖外部资金流入，而非国内生产率和出口导向型增长。
就业机会的减少促使大量年轻人到国外寻找机会。如果不进行深层次的结构性改革，经济复苏仍将容易受到外部冲击和政策失误的影响。
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